5月14日,2020年


COVID-19大流行导致的剧烈波动导致大多数货币市场混乱,英镑跌至1985年的水平,挪威克朗兑美元创下历史新低[1]


资料来源:汤森路透数据流。数据截止到2020年4月30日。

随着市场进入恐慌模式,美元和黄金是“风险”[2]选择的货币。我们相信影响相对货币运动的主要因素如下:

(1)对美元避险资产的巨大需求。

(2)大宗商品出口国的货币下跌,封锁措施导致“硬”经济和交通放缓。

拥有大量海外投资的富裕国家纷纷将资本汇回国内。除了上述对大宗商品的影响外,这对新兴市场货币总体而言是非常不利的。

(4)除美国外,宣布宣布量化宽松包裹的各国货币(澳大利亚宣布在新西兰前几天宣布放宽,占AUD / NZD货币对的飙升)。[3]

许多投资者从风险降低的角度下接近货币,其福利通常在危机中突出。采取的方法取决于投资者的基础货币,如下图所示,如下图所示,展示了澳大利亚和美国投资者在大流行于4月底的澳大利亚和美国投资者的对冲与未联合的海外股权回报。围绕其海外曝光的美元投资者看到了他们的损失的缓冲,虽然澳大利亚投资者将看到他们通过对冲放大的损失,可能会在最糟糕的时间内接受其对冲的资本呼叫,具体取决于对冲安排的类型。因此,投资者了解其基础货币与其资产之间的关系是至关重要的,这对未来危机至关重要。


资料来源:汤森路透数据流。过去的表现并不能保证将来的结果。

“风险上”和“风险”问题的问题

在实践中,特定货币与金融市场有明确的关系,目前的情况和其他危机突出显示。我们可以将货币广泛标记为“风险”和“冒险”,即人们在往往对商业和股票崛起的条件良好时倾向于欣赏的人,以及当条件不好时作为避风港的人股票秋季。

我们将许多货币称为“避险”或安全港,但它们的特征可能在某种程度上有所不同。总的来说,拥有规避风险货币的国家往往是富有的,并且有大量的资本投资在国外。当这些资本在危机期间被汇回本国时,对这种货币的需求就会上升,其价格也会上升。符合这一类别的货币将是富有的出口国家的货币,这些国家持续存在经常账户盈余,因此以外国投资的形式“输出资本”,通常是为其他国家的经常账户赤字提供资金。这种类型的典型避险货币是日元和瑞士法郎。

美元可以说是最重要的风险货币(61%的官方全球货币储备是美元[4]),尽管它并不完全符合一般概况。它往往是一种最终的避险货币,自2019冠状病毒病危机爆发初期以来就一直如此。考虑到美国在过去几十年一直依赖外国资本为其持续的经常账户赤字融资,这可能令人感到意外。

美元作为全球储备货币的地位,可以解释其历史上的安全港地位。投资者来自世界各地持有美元,因为它是在国际贸易中广泛使用的事务(如商品),它被认为是一个稳定的货币的控制下一个相对独立的中央银行,而由政府发行的债券,有一个世界上最强的资信情况。因此,当市场抛售时,投资者往往会逃向美国国债,这往往是一种自我反应。

风险偏好货币也可能有所不同,但一个共同特征往往是,各国高度依赖一种或多种大宗商品作为其经济产出的主要来源。以澳元为例,由于其受大宗商品周期的影响,澳元被认为是一种风险偏好较高的货币。作为一个商品出口国,它在经济扩张期间看到了对其矿产财富的大量需求,但同样,当商业条件恶化时,对商品的需求也会恶化。正如我们最近看到的,这使得货币具有周期性。然而,由于哥伦比亚出口多种不同的商品,国内经济规模庞大,因此其波动程度不如哥伦比亚比索(哥伦比亚的能源出口比重也很高)。

因此,全球股市与投资者基础货币之间的关系是投资者货币对冲决策的关键投入。值得注意的是,历史并不总是重复:经济关系随着时间的推移而变化,货币特征也会发生变化。英镑,传统上是一个安全的避风港,自全球金融危机以来表现为“风险”货币。这可能会反映出作为世界各地的中央银行的储备货币的储备较少,特别是英国面临与欧盟和世界其他地区的未来交易关系继续不确定性。在同一时期,澳大利亚元的风险特征变得更加静音,估值较低,令人难以脆弱“贸易”的敏感性,而不是全球金融危机[5]。这些例子突出表明,投资者有必要定期重新评估假设。

货币的不同方法

1.没有任何行动。货币风险是投资者投资组合回报的一部分。这可能适合那些只接受国内固定收益委托、因此不需要对冲的投资者,以及那些拥有避险基础货币、正在投资海外股票的投资者。不过,持有未对冲政策头寸的投资者仍可能受益于积极的外汇管理。

2.基本/特定资产类别的战略对冲。方法包括保持防守资产套期保值,增长资产根据“套期遵守”。这里的投资者有时通过汇总/混合资金中的货币预订股票课程实施货币对冲。在孤立中观看的防御资产是在那里降低风险并提供相对适度的回报;通过这些资产,货币风险可以主导投资组合价值,因此通常优先进行对冲。对于额外的冒险货币曝光,一些投资者可能会介绍非官方的全球风险责任货币。

3.先进的战略对冲。这是一个总体组合方法,针对整体外汇曝光,包括围绕多种货币对冲与投资者的基础货币。在实践中,这可以类似于2.总投资组合方法的基本方法是投资者在整个投资组合价值上看到货币风险的影响,这通常是最重要的。如果通过叠加程序实现,可以采取活动的战略位置,包括货币的完整,部分或额外的曝光,以最大限度地减少总投资组合风险。虽然此选项可能相当静止,但将定期审查该职位。

4.动态对冲。对于投资者的治理能力和返回的信念可以在货币市场中进行返回,这涉及实施叠加,也许是在50%的树篱或完整的树篱上进行基准,其中一个覆盖者经理,他们被酌情脱离了基准。一些投资者可能有能力在内部进行动态套期保值。

5.活动货币管理。这涉及在雇用多个外汇职位的风险和返回目的的全部积极管理货币风险管理,包括多个外汇职位,包括非投资者基对对的货币对的职位,例如美国投资者延长了纯平和短日元。

结论

COVID-19危机造成了巨大的汇率波动,对一些投资组合来说是风险的增加,对其他投资组合来说是平滑的。美国投资者可能会高兴地看到,他们的外汇对冲项目最近投入了大量资金,或者他们的外汇对冲基金比未进行对冲的同行表现更好。其他银行可能会抓狂,因为它们的外汇对冲项目在最不合适的时候发出了资本要求[6]或者他们的货币对冲基金大幅下跌。

现在是投资者重新评估其外汇管理总体策略的好时机。投资者应考虑以下事项:

  • 他们的基础货币有风险资产的关系。
  • 他们的治理能力。
  • 他们对于积极的外汇管理是否能降低风险和/或提高回报的信念。
  • 他们是否应该在长而短的一侧多样化其货币投资组合,并考虑通过考虑货币作为资产类别来增加更具活跃的叠加计划,这些程序增加了更多的活力和更深的思想过程。

[1]挪威Krone是一种与石油产量有着强烈联系的货币。由于Covid-19需求休克,当俄罗斯和沙特阿拉伯未能达成遏制生产后遏制生产的协议时,它遭受了崩溃。

[2]风险货币是当条件恶劣和股票落下时作为避风港的危险货币。

[3]美国宣布,所有发达国家最雄心勃勃的宽松宽松套餐,但由于其避风港的避风港,这对全球美元需求没有负面影响。

[4]资料来源:国际货币基金组织,截至2019年12月31日

[5]在全球金融危机期间,投资者可以在附近的零率借用日元借用,并在10年内投资澳大利亚元债券,收益率为4%-6.5%(所谓的携带贸易,您获得收益率,也暴露于在这种情况下,您投资于您投资的货币折旧的风险。这意味着对澳元的需求很大。相比之下,2019年底,澳大利亚收益率要低得多,10年收益率为1.4%。
来源:https://tradingeconomics.com/australia/government-bond-yield.

[6]对于货币对冲股票,对冲需要经常重新平衡。由于对冲某些货币对可能已经变得更昂贵,因此对冲的成本上升必须通过自动销售潜在股票来融资。

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马特斯科特
马特斯科特

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