2020年7月21日


2017年至2019年初的期限看到了在加密货币世界中只能被称为“炒作火车”或狂热的时间:

  1. 替代币的兴起。那些错过比特币崛起的人的嫉妒导致对可能是“下一个比特币”的兴趣激增。所谓的替代硬币或阿尔币(如以太,Monero,LiteCoin等)的所有权扩大。加密货币成为愿望和致富的选择的车辆。爱好者将其工作辞去了日常交易的Altcoin投资组合,以及许多重新回忆的属性,以筹集资金投资加密货币。亚洲国家,特别是韩国,新加坡和香港,是加热货币意识和所有权成为主流和标准化的热点。

  2. 大量的新产品。新的代币产品几乎每小时都会出现。2017年有966款,2018年更是加速,达到了2284款。在2018年的任何时候,共有482个代币出售。[1]

  3. 不分青红皂白地购买。没有实际令牌或区块链的计划,收集了估计的40亿美元。有偿名人认可的致力于各种急切订阅的加密货币有些可疑的独特销售点。

  4. 制度化的开始。2017年,资产管理公司TOBAM在欧洲推出了首只比特币共同基金,让机构更容易、更容易接受比特币。到2018年第一季度,美国公司Grayscale已经为比特币和许多主要替代币推出了投资信托。CBOE和CME都在2018年推出了比特币期货。(不过芝加哥期权交易所后来停止了发行。)

什么改变了?


缩小和重申比特币

在我们2018年的报告中,加密货币:傻瓜的黄金或未来?,我们突出了生存生存,作为加密货币的主要风险之一。[2]大多数都有可能因为过时而消失,或者因为这个领域过于拥挤而根本不需要它们。从那以后,暴风雪已经散去,认真对待硬币的领域也缩小了。此外,“比特币的主导地位”,即比特币在加密货币市值中所占的比例,已经得到了重申。2017年,比特币的主导地位远高于80%,但到2018年1月,在替代币和ICO的鼎盛时期,比特币的主导地位降至33%[3]繁荣。然而,到今年6月1日,随着加密货币领域的缩小,比特币的主导地位回升至65%。

图1所示。比特币主导地位:比特币占加密货币总市值的百分比


资料来源:coinmarketcap,https://coinmarketcap.com/charts/

上述缩窄现象与比特币主导地位的关系在于,比特币本质上是替代币买卖的储备货币。随着替代币的重要性下降,余额又回流到比特币。这使得建立一个多样化的加密货币投资组合变得困难,因为投资者仍然高度暴露在一种资产的特殊风险中。对于那些以市值为基准的货币来说,风险甚至更大。

与更广泛的经济联系

在2020年第1季度,加密货币遭遇了Covid-19大流行引起的更广泛的经济问题的影响。需要资金的投资者(机构和个人)几乎任何流动资产,加密货币相对较液体。加密货币持久挤压,通过极端杠杆限制加剧了加密货币市场(在一些交易所最多100倍)。随着投资者出售比特币来涵盖其保证金呼叫,价格进一步下降,导致兑换级联。

比特币开始于3月份恢复,在更广泛的股票市场之前,它迄今为止比2020年的股票更好(见图2)。然而,投资者可能必须习惯于加入落入“冒险”的市场危机。当市场参与者的令人满意的令人满意的情况发生风险环境,通常是为了应对糟糕的经济新闻,但有时由于纯粹的技术市场事件。此时,利用的长期职位展开,令人加重的初始市场落下。这意味着与传统资产类别的低相关性可以在加密货币对更广泛的市场事件响应的情况下迅速蒸发。

图2。比特币和股票在2020年上半年,美元回报

来源:Coinmarketcap和Thomson Reuters Datastream。MSCI ACWI指数旨在反映发达市场和新兴市场中大盘股的表现。它涵盖了所涵盖各个市场经自由流通股调整后市值的约85%。这里,MSCI ACWI指数被用来代表上市和流动股票的整体。

最近加密货币和传统风险市场之间的相关性统计数据并不确凿。然而,从更定性的角度来看,加密货币在低波动期间相关性较低,但对股市的飙升和暴跌都有反应。这是相对直观的。

加密货币已经从计算机爱好者玩的一便士赌注游戏演变成一种更主流的价值储存方式。它们很重要。随着股市的繁荣,一些投资者将减持比特币,并将其配置为比特币和其他加密货币。而early-uptake“HODLers”[4]对于可能相对冷静地接近崩盘的加密货币,一种新型投资者可能会恐慌性抛售。

前景

以下是一些重要的尾风和逆风用于加密货币。

顺风(正面):

  1. 可访问性的改进。购买加密货币仍然是许多公民的一个相对尴尬的过程,与日常数字经验相连得不好。将CryptoCurrencies集成了在移动电话上建立了用户基础的应用程序 - Apple Pay,Ebay,Amazon和其他 - 将产生新用户并推出价格。这个空间的一个值得注意的项目是天秤座,Facebook的加密货币。最初打算作为一个大型项目 - 一个区块链和一个象征,竞争比特币和以外人的喜欢,Facebook面临着僵硬的政治和监管反对。天秤座2.0基本上是一个Stablecoin,或追踪菲亚特货币市场的硬币。天秤座似乎似乎仍然可能是移动银行业务方面的一个重要发展。对于寻求创建自己的乌托邦加密货币或寄主的分散和自由浮动加密货运来说,这也是一个警告的故事。

  2. 互联网用户的数量和复杂程度增加。在图3中,我们可以看到随着时间的推移,加密货币性用户数量相对不懈地增加。用户数量和部署驱动加密货币值的资本数量;这被称为“网络效应”。更多用户支持更长寿。[5]

图3。区块链钱包用户数(百万)

资料来源:Statista,https://www.statista.com/statistics/647374/worldwide-blockchain-wallet-users/

逆风(负面):

  1. 安全。2019年,我们看到加密货币盗窃大幅增加,与加密货币相关的诈骗和盗窃金额从2018年的17亿美元上升至45亿美元。[6]安全风险一直是加密货币领域的一个永远存在的威胁,而且没有减弱的迹象。

  2. 监管和政府政策。加密货币价格对监管变化(如税收待遇的变化)高度敏感。亚洲各国政府目前正在软化他们对加密货币的立场。然而,政策对知名加密货币来说可能不是好消息,因为印度和中国等国家的政府可能更喜欢转向自己的国家支持的加密货币,并取缔其他国家的加密货币。

  3. 负责任的投资。主要的加密货币比特币仍然使用工作量证明协议来验证交易。从负责任的投资角度来看,这是不可取的,因为它使用大量的电力,因此比特币有一个不利的排放状况。与此形成对比的是,以太坊区块链似乎将转向权益证明(proof-of-stake),它的耗电量要小得多。

结论

加密货币具有轨道记录,尽管大崩溃后的恢复力相对较短,但很难想象一个会导致他们使用突然结束的情景。根深蒂固的用户基础生活和呼吸加密货币,用户在定罪中稳定。然而,尽管取得比特币的主导地位,但仍远未清除我们是否目前有未来的加密货币。州或公司演员可能会在某些时候接管。我们现在看过,加密货币不是更广泛的市场辐射免疫,因为相关性已经开始出现,并且波动和未来的不确定性仍然是极端的。这提出了关于它们实际增加到资产类别水平的投资组合的多样化效益的问题。在资产类别中,加密货币主要由比特币主导,从而高度暴露于特质风险。

目前,我们仍然认为这个领域的风险和普遍的不确定性超过了潜在的好处,因此会提醒投资者不要投资比特币和替代币。然而,加密货币确实迎合了反向投资者,可能会引起个人投资者的兴趣,但它们应该伴随着足够重要的风险警告(加密货币比传统投资的风险高一个数量级)。加密货币基本上是不受监管的投资,应该以这种方式呈现。投资者应获取有关投资适宜性的法律建议,并应避免在加密货币被禁止的国家使用它们。

机构投资者也面临同样的风险和问题。但如果投资者对这些风险保持警惕,并具有充分的未来主义视角,能够获得数字专业知识,并对正向凸型投资感兴趣[7]可能会在他们的机会主义投资组合中分配一小部分。

[1]Pozzi D.“ICO市场2018年VS 2017:趋势,资本化,本土化,行业,成功率,”Cointelegraph,2019年1月5日,https://cointelegraph.com/news/ico-market-2018-vs-2017-trends-capitalization-localization-industries-success-rate

[2]我们为读者提供关于加密货币的入门信息,请参阅之前的报告。

[3]首次硬币发行。

[4]“HODLer”这个诙谐的术语表示一种加密货币的坚定的、无论发生什么情况的长期所有者

[5]Deutsche Bank预测了2030年估计的200万钱包用户.Deutsche Bank。“想象一下2030,”konzept., 2019年12月。

[6]加密货币情报。

[7]通常,投资者关注的是平均/平均的预期结果——例如,他们可能投资于股票投资组合,期望获得股票风险溢价。相反,一些投资者关注的是一项投资可能的结果范围。他们关注的是收益不对称的投资,这种投资有很小的可能性会有一个非常强劲的上行(尽管赔钱的可能性很大,或者没有太多收益)。想象一下一个“爆米花机”组合,偶尔会有一粒玉米粒弹出并迅速增长。此类投资的例子包括不良债务或风险投资中的单一公司机会,以及加密货币,这些都是正向凸型投资。彩票是具有极端正凸性的投资的一个例子,而投资级信用组合通常具有负凸性(有限的上行,无限的下行)。

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